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广深铁路:因成本拖累,3Q业绩低于预期

发布时间:2018-10-29    研究机构:华泰证券

3Q18,收入同比增长6.3%,盈利同比降低18.5%,业绩低于预期

10月25日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长6.3%至50.54亿元,归母净利同比降低18.5%至3.10亿元;2)1-9月,收入、归母净利分别同比增长10.7%、8.5%;3)3Q18业绩低于预期(我们盈利预测为4.17亿元)。我们认为,3Q18盈利下滑,原因可能在于货物接运量和发送量下滑、维修和清算成本增长等。我们小幅调整2018-2020年EPS至0.17/0.25/0.20元/股,调整目标价至3.80-4.00元,维持“买入”评级。 广深城际客运增速喜人,货运整体表现平淡 3Q18,公司收入同比增长6.3%,我们认为,收入增量主要来自客运业务。据2018 年中报,客运、货运、清算收入约占公司总收入的42.1%、9.3%、45.1%。7-9 月,客运业务增速喜人,广深城际、直通车、长途车客运量分别同比增长15.63%、11.52%、4.58%。7、8 月客运量分别同比增长5.82%、10.53%,主要受益于暑运需求旺,动车组大修结束运能释放,高峰时段班次增加使客运量增加;9 月客运量同比增长11.97%,主要受益于中秋假日错期(2018 年中秋节在9 月,2017 年在10 月)。3Q18,货运表现平淡, 接运量、发送量分别同比下降0.07%、5.69%。

广深港高铁分流影响显现,股价已反映其负面影响

公司前期股价下跌,我们认为已反映广深港高铁的分流影响。9月23日,广深港高铁香港段开通,因其走势与广九直通车平行,广深港高铁对广九直通车产生分流影响。1-8月,广九直通车客运量同比增长15.66%;9月,广九直通车客运量同比下降4.31%。我们测算,广深港高铁对广九直通车的日均分流幅度约15-20%。考虑到新线路开通初期,乘客的体验意愿较强,分流程度一般较高,我们预计,随着分流步入常态,广九直通车客流下降趋势将逐步好转。

成本拖累3Q业绩,成本增量可能来自维修与清算

3Q18,公司成本同比增长9.0%,其增幅显著高于收入增幅。我们推测,3Q18维修成本可能有所增长、清算改革可能使成本增加。据公司中报,2018年,公司计划对11列动车组进行四、五级维修,其中下半年待投入的资本开支约为1.37亿元。据中报业绩会指引,因新清算办法鼓励多发货,清算改革对公司货运业务略有负面影响。

前期市场波动较大,调整目标价至3.80-4.00元,维持“买入”评级

公司未来看点包括:1)土地开发;2)普客提价。调整2018-2020年的归母净利预测至11.73\17.86\13.97亿元(前次12.05\16.86\12.20亿元)。参考2016年至今的PE均值减1倍标准差(25.5xPE)、可比公司估值(20.65x PE),我们给予23-24x 2018PE(前次28-29x),基于2018年EPS 0.166元/股,调整目标价至3.8-4.0元(前次4.8-4.9元),维持“买入”评级。

风险提示:普客提价进度低于预期,高铁对长途车分流进一步显现,广深港高铁香港段开通对广九直通车的分流影响高于预期。

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