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广深铁路2018年半年报点评:业绩同比增长29%,清算机制变...

发布时间:2018-08-24    研究机构:华创证券

收入端:客运收入小幅增长,路网清算及其他运输服务大幅增长。公司上半年客运收入40.1亿,同比增长3.92%,占收入比重42%。其中广深城际13.7亿,同比增长11.8%,旅客发送量增长6%,直通车收入2.6亿,同比增长3%,旅客增长15%;长途车收入21.2亿,同比下滑1.2%,旅客增长0.9%。

路网清算及其他运输服务42.5亿元,同比增长31%,占收入比重的45%,其中路网清算19.1亿元,同比增长63%,其他运输服务23.3亿,同比增长12.67%。成本端:营业成本84.9亿,同比增长11.6%。其中因行业工资上调,工资及福利30.2亿,同比增长5%;因清算机制变化,设备租赁及服务费27.4亿,同比增长33%;因动车组大修,维修及线路绿化费用3.74亿,同比增长35.8%。

清算机制变化导致公司收入与成本端均有变化,整体影响中性。今年1月起,全国铁路货运由以往的分段计费改为承运制模式,新清算机制下,对公司报表影响的科目主要有:a)货运收入:承运制下公司发送货物的全程运费确认收入,而以往年度为管内发送、通过和到达货物的里程收入。b)路网清算服务收入与设备租赁及服务成本:承运方向提供运输服务的其他路企支付服务费,因此路网清算服务收入会得以提升,设备租赁及服务费也会增加。

具体对公司影响如下:1)收入端:货运收入8.65亿,同比下滑3%,其中运费收入7.5亿,同比下滑9%(0.76亿元)。因公司发送量小于接运量(去年发送1586万吨,接运3637万吨),新机制对运费收入偏负面,但公司积极组织发运,抵消一部分不利影响。2)路网清算服务收入19.1亿元,大幅增长63%(7.4亿元),占上半年收入增量的66%。3)成本端:设备租赁及服务费27.4亿,同比增长33.1%(6.8亿元),占成本增量的77%。4)三项科目合计影响收入增加6.65亿元,成本增加6.82亿元,毛利减少0.17亿元,影响中性。

广州东货场签订综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。公司公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约2公里,位置优越,目前作为临时服装批发市场,后续拟利用城市更新改造完成综合开发。标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计221万平,以保守均价1.1万/平计算,价值245亿。

长期看好铁路改革,公司受益路径清晰,维持“强推”评级我们预计石牌货场或于2019年确认资产处置收益(此前预计18年确认),因此下调18年盈利预测,上调19年盈利预测,即预计18-20年实现归属净利分别为12.9(原预测17.4)、19.1(原预测13.5)和14.3亿元,对应PE22、15及19倍。长期看好铁路改革,当前1倍PB处于安全区间,维持“强推”评级。

风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,经济大幅下滑。

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