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广深铁路:一季报业绩超预期,维持买入评级

发布时间:2018-06-04    研究机构:华泰证券

2018年一季度,收入同比+13.16%,盈利同比+57.89%,业绩高于预期 4月25日,公司公布2018年一季报:1)2018年一季度,营业收入同比增长13.16%至48.77亿元,归母净利润同比增长57.89%至4.46亿元;2)盈利大幅增长,主要原因收入增长叠加毛利率提高,再加上公司净利率较低盈利弹性大;3)2018年一季度业绩超预期(我们此前预测1Q18盈利2.83亿元)。上调盈利预测,调整目标价至5.7-5.9元,维持“买入”评级。

客货运的稳健增长预计贡献主要收入增量 1-3月,公司实现营业收入48.77亿元,同比增长13.16%。在客运方面,根据年报公布的列车运行图测算,2018年一季度较去年同期,广深城际列车每日增开约5对、直通车持平、长途车每日减少约7对,我们认为1Q18客运维持稳健增长。在货运方面,《关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》自2018年1月1日起执行,铁路集装箱、零担货运价格等实行市场调节,我们预计该政策对公司货运收入贡献利好。《铁路货物运输进款清算办法(试行)》也于2018年1月1日起实施,规定铁路货物运输实行承运清算,我们预计该政策对调动货运生产积极性也有利好。

毛利率提升、管理费用率下降,首例土地项目预计贡献利润超5.05亿元 1-3月,营业成本同比增长9.29%,毛利率提升3.06个百分点;管理费用率约为1.07%,同比降低0.31个百分点。4月19日,公司与广州市土地开发中心签署《国有土地使用权收储补偿协议》,公司将交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地使用权,公司预计本次交易将产生净利润超过5.05亿元。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,利润确认时点可能取决于拆迁进度。 普客提价值得期待,增值税降税预计带来利好 铁路成本监审已经完成了实地审核工作,正处于汇总、起草最终监审报告阶段(发改委新闻2017/11/7),成本监审是实施价格调整的必经程序,成本监审接近尾声,也意味着调价时点临近。据2017年报,公司22.9%的收入来自长途车,净利率约5.5%。若普客提价20-30%,我们预计2018年全年口径盈利增长40%-60%。自5月1日起,制造业增值税税率将从17%降低至16%,交通运输业税率将从11%降低至10%。公司的铁路客货运输业务适用11%增值税税率,此番降税将对公司释放利好。

调整目标价至5.7-5.9元,维持“买入”评级 公司未来看点包括:1)土地开发;2)普客提价;3)增值税降税。根据一季报,调整2018-2020年的归母净利润预测至17.34\12.32\12.86亿元(前次为16.89\11.89\12.55亿元)。上调目标价至5.7-5.9元,基于:1)公司过去5年PE估值中枢为29.2倍,考虑公司为铁路改革受益标的,给予约20%估值溢价,即35-36x 2018PE;2)基于不含一次性土地处置收益的2018年盈利11.54亿元;3)测算目标价约5.7-5.9元,维持“买入”评级。

风险提示:铁路改革低于预期,高铁对长途车分流进一步显现。

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