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广深铁路:首例土地交储签订,上调至买入

发布时间:2018-04-20    研究机构:华泰证券

公司签署土地收储补偿协议,预计贡献利润超5.05亿元

4月19日,公司发布公告:1)公司于4月19日与广州市土地开发中心及其他卖方签署《国有土地使用权收储补偿协议》;2)公司将因交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地使用权,而将获得一次性补偿款13.05亿元(暂定);3)公司预计,本次交易将产生净利润超过5.05亿元。此前,公司曾在2017年12月27日发布《关于拟交储广州东石牌旧货场土地使用权的公告》。与前次公告相比,本次公告的内容基本符合预期。我们认为,受大盘调整的影响,公司前期股价超跌,而基本面价值并未大幅改变。维持目标价5.50-5.60元,上调至“买入”评级。

盘活闲置土地,提升资产收益

根据协议,公司与其他卖方将共同交储17.07万平方米土地,广州土发中心因此补偿约60亿元。其中,公司将交储3.71万平方米,因此将获补偿款13.05亿元。公司拟交储的旧货场地块已停办货运业务多年,处于闲置状态。该地块的地形狭长,较难形成有效的独立规划方案。在广州市三旧改造的背景下,依靠整体土地规划,交储能大幅提升土地价值。考虑房地产开发周期长、资金投入量大,公司认为本次交储比公司自身参与开发更加有利于盘活土地资源。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,利润确认时点将取决于拆迁进度。

增值税税率下降,预计贡献小幅利好

据新华社报道,自5月1日起,制造业增值税税率将从17%降低至16%,交通运输业税率将从11%降低至10%。目前,公司主营的铁路客货运输业务适用11%增值税税率。1)收入端:公司主要收入来自铁路客运,票价具有粘性,收入端降低增值税税率将贡献利好;2)成本端:固定资产等购置带来的进项税抵扣略有下降,但降幅远小于收入端利好。我们测算,此番降税预计对公司释放小幅利好,增厚2018年净利润约3100万元。

普客提价值得期待

普客铁路成本监审已经完成了实地审核工作,正处于汇总、起草最终监审报告阶段(发改委新闻2017/11/7),成本监审是实施价格调整的必经程序,成本监审接近尾声,也意味着调价时点临近。据2017年报,公司22.9%的收入来自长途车,加上净利率约5.5%,若普客提价,利润向上弹性较大。

维持目标价5.50-5.60元,上调至“买入”评级

公司未来看点包括:1)普客提价;2)盘活土地资源;3)增值税降税。维持2018-2020年归母净利润预测值16.89\11.89\12.55亿元。维持目标价5.50-5.60元,基于:1)公司过去5年PE估值中枢为29.2倍,考虑公司为铁路改革受益标的,给予约20%估值溢价,即35-36x 2018PE;2)基于不含一次性土地处置收益的2018年盈利;3)测算目标价为5.50-5.60元,上调至“买入”评级。

风险提示:铁路改革低于预期,高铁对长途车分流进一步显现。

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