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广深铁路:业绩符合预期,迎风静待铁改红利释放!

发布时间:2018-03-30    研究机构:天风证券

事件:广深铁路(601333)公布年报:公司2017年实现营业收入183.31亿元,同比增长6.08%;实现归属上市公司净利润10.15亿元,同比下降12.34%,其中扣非净利润10.61亿元,同比下降16.05%。公司拟向全体股东派发现金股息每股0.08元(含税)。

整体收入平稳增长。收入占比中,由高到低依次为客运42.3%,路网清算41.7%,货运10.3%,剩余5.7%为其他收入。客运受列车增开以及广州东至潮汕票价提高的提振,同比增5.41%;货运受益大宗商品运输量回升,同比增长10.2%;路网清算业务收入受益于机车牵引、运营服务的增长,同比增长7.77%。

列车维修大年,成本负担带来业绩下滑。公司全年成本同比增加8.52%,超过收入端涨幅,主要是由于2017年度为动车五级修年,导致公司维修费用较去年同期增加2.68亿元,另外,列车增开、资产收购也导致折旧与变动成本增加。公司毛利率9.31%较去年同期减少2.04个百分点,毛利额同比减少13%,成为公司业绩下滑的主因。

铁路客运定价市场化为大势所趋,普客提价有望渐行渐近。我们从三个角度看待铁路普客提价:1)消费能力:人均收入快速提升及民航高铁快速发展,当前消费群体能够承担适度的价格上行;2)铁改诉求:铁路自2016年中央经济工作会议起便被定位为混改领域,当前对理顺公司机制、改善盈利能力的要求强烈;3)实际推动:普铁价格的制定,清晰地表现出确定成本监审办法(2016.6)→重新核定成本(2016.12之后开始)→提价(未来大概率)的路线。2017年11月,国家发改委宣布普客的成本监审已进入起草最终监审报告的阶段,落地或将渐行渐近。一旦价格调整落地,按照公司最新财报,30%的整体上浮预计将对应广深铁路90%的业绩弹性。

土地开发循序渐进,存在持续可能。公司已于2017年12月28日公告拟交储广州东石牌货场,其产生的利润预计占2016年审计利润的50%以上,预计将体现在2018年。公司地处广深,不论是从开发价值还是在手资源,都具备相当大的持续潜力:1)大量位于市中心的货场处于闲置,同时政府也可能有重新规划的诉求;2)自上而下地,铁路系统土地盘活已经不断传来催化;3)我们对未来土地变现的形式表示乐观,仿照港铁与日本,合作开发将是利润最大化的模式之一。

投资建议:广深铁路当前PB仍为1.13倍,从PB估值角度讲具备较强安全边际,未来的业绩将显著受益于可能的客票提价、土地变现。由于2017年列车维修数量高于我们先前的预期,使得2018年的维修计划减少,我们将18年业绩预测由16.38亿调高至16.84亿元,继续给予买入评级,目标价不变。

风险提示:铁路改革推进低于预期;土地变现不及预期。

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