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广深铁路:客货运稳健增长,大修仅影响短期

发布时间:2018-03-29    研究机构:华泰证券

2017年,收入同比增长6.08%,盈利同比降低12.34%,业绩高于预期

3月28日,公司公布2017年年报:1)2017年,营业收入同比增长6.08%至183.31亿元,归母净利润同比降低12.34%至10.15亿元,扣非后归母净利润降低16.05%至10.61亿元;2)盈利下滑的主要原因是:人工成本上涨、动车组五级维修费用增加;3)2017年业绩高于此前预期的9.00亿元。调整目标价至5.50元-5.60元,维持“增持”评级。

客货运收入稳健增长,人工成本与维修费用拖累毛利率

2017年,公司客运收入同比增长5.41%,其中广深城际、长途车分别同比增长6.36%、4.65%,直通车同比降低0.92%;公司货运收入同比增长10.20%,主要受益于铁矿石、煤炭等大宗货物运量止跌回升。营业成本同比增长8.52%,毛利率同比降低2.04个百分点,主要因为:1)占主营业务成本近40%的人工成本同比增长11.62%;2)因动车组五级修,维修及线路绿化费用同比增加2.67亿元。据业绩会指引,公司2017年已修13列,2018年计划修7列动车组,每列车的大修资本开支约5200万元,其中约1500万元费用化,余下部分资本化。

土地综合开发获得突破,预计2018年确认5.8亿元处置收益

公司拟有偿交储广州东石牌旧货场约3.7万平方米土地使用权,公司预计本次交易将贡献超过5.8亿元净利润(公司公告2017-12-27)。因地块距离广州市中心较近,每平方米净利润高达1.57万元。2017年8月,铁总在上海、北京分别举办土地推介会,拉开了铁路土地综合开发的序幕。随着铁路土地资源的盘活,我们预计公司资产收益将继续提升。

增值税降税预计带来利好,普客提价值得期待

据新华社报道,自5月1日起,制造业增值税税率将从17%降低至16%,交通运输业税率将从11%降低至10%。公司的铁路客货运输业务适用11%增值税税率,此番降税将对公司释放利好。铁路成本监审已经完成了实地审核工作,正处于汇总、起草最终监审报告阶段(发改委新闻2017/11/7),成本监审是实施价格调整的必经程序,成本监审接近尾声,也意味着调价时点临近。

调整目标价至5.50-5.60元,维持“增持”评级

公司未来看点包括:1)土地开发;2)普客提价;3)增值税降税。我们调整2018-2019年归母净利润预测值至16.89亿元(主要调增土地处置收益5.8亿元)和11.89亿元(前次为10.05亿元和11.06亿元),并首次引入2020年归母净利润预测值12.55亿元,基于:1)不考虑普客提价影响;2)调增广州东石牌旧货场土地交储的利润;3)广深港高铁开通分流影响。公司过去5年PE估值中枢为28.74倍,考虑公司为铁路改革受益标的,给予约20%溢价,即35-36x2018PE,基于不含一次性土地处置收益的2018年盈利11.09亿元,调整目标价至5.50-5.60元,维持“增持”评级。

风险提示:铁路改革低于预期,高铁对长途车分流进一步显现。

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