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广深铁路(601333)2019年三季报点评:业绩压力或释放充分 期待Q4成本降速

发布时间:2019-10-30    研究机构:中信证券

受成本端拖累Q3 业绩降幅超预期,期待Q4 成本降速推动全年业绩上行。目前市值对公司业绩压力反应比较充分,目前PB 不足0.8 倍,估值安全边际高。

铁路资产证券化加速,受托经营的广深段高铁2020 年净利率或升至23%左右,优质资产注入有望提升广深铁路(601333)盈利能力。

Q3 业绩降幅超预期,料受营业成本增长13.4%拖累,期待Q4 成本降速推动全年业绩上行。2019 年1-9 月公司营业收入同增7.1%至156.1 亿,归母/扣非净利润8.75 亿、8.77 亿元,同比下降9.2%、11.7%。其中毛利率同比下降1.1pcts至9.4%,加权平均ROE 降0.33pct 至3.0%。Q3 营业成本同比增长13.4%大幅超市场预期,较上半年成本增速提升7.6pcts,较同期收入增速高6pcts。成本端或拖累Q3 业绩大幅下滑63.6%,1.13 亿净利润规模创10 年来新低(2008-18 年三季度净利润均值4.1 亿),期待Q4 成本降速推动全年业绩上行。

1-3Q 广深城际客运量累计增速降近4pcts,长途车、过港直通车降幅扩大,预计2019 年直通车分流或影响业绩1.2 亿。2019 年1-9 月公司整体客运量增同比下降2.4%至6749 万,其中长途车、广深城际和直通车同增-3.7%、3.2%和-44.9%。受宏观经济降速和香港事件影响,广深城际客运量较上半年增速收窄近4pcts、过港直通车客运量降幅扩大5.9pcts。考虑2018 年过港直通车实现营业收入5.0 亿元,且广深港高铁香港段2018 年9 月通车,预计2019 年过港直通车客流或减少约33%,预计影响全年广深铁路净利润约1.2 亿左右。

Q3 成本大幅增加拖累同比增速反转,穗莞深城际预计分流有限。2019 年1-9月营业成本同增8.4%至141.4 亿,反超收入增速1.3pcts。其中Q3 营业成本增速骤增至13.4%,料工资福利和设备租赁成本增长超预期所致,期待Q4 成本端降速。穗莞深城际起自广州新塘站、沿线经过中堂、厚街等城镇,终点深圳机场站,共15 个车站。穗莞深城际主要吸引沿线城镇和深圳机场客流,考虑经停区域、目的地差异,预计分流影响有限,铁路网络完善有望提升城际客运量。

2020 年广深段高铁净利率或达23%,期待资产证注入预期落地。石牌旧货场交储获得土地补偿13.0 亿,预计2019 年底或2020 年初有望贡献净利润8 亿左右。公司作为中铁总旗下唯一三地上市平台,有望受益国企改革步伐加快。受益高铁香港段开通,2019 年前3 季度受托经营的广深段高铁净利润4.3 亿,料全年业绩达7.7 亿。香港事件影响短期扰动部分进出港需求,预计2020 年广深高铁实现净利润8.2 亿(净利率23%左右),优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。

风险因素:铁路改革不及预期,土地开发进度不及预期、资产证券化不及预期。

盈利预测、估值及投资评级。Q3 业绩下滑超预期,料受营业成本增长13.4%的拖累,期待Q4 成本降速推动全年业绩上行。铁路资产证券化加速,受托经营的广深段高铁2020 年或升至净利率23%左右,优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。我们维持2019-2021 年公司EPS 预测0.14/0.17 和0.19 元。期待成本端降速提升业绩,优质资产注入有望提升路盈利能力。目前PB 不足0.8 倍,估值安全边际高。维持“买入”评级。

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