广深铁路(601333.CN)

广深铁路(601333):3Q业绩不及预期 4Q客运继续承压 业绩或受益土地交储高增长

时间:19-10-30 00:00    来源:中国国际金融

3Q 业绩不及我们的预期

公司公布3Q 业绩:营业收入54.26 亿元,同比+7%;营业成本同比+13%,毛利润同比下滑47%至2.65 亿元,毛利率同比-5ppt;归母净利润1.13 亿元,同比-64%,对应EPS0.11 元;净利润率2.1%,同比-4.1ppt,1-3Q 公司实现归母净利润8.75 亿元,同比下滑9%,每股盈利0.12 元。3Q 业绩低于我们的预期,主要由于主营成本增速高于收入,经营杠杆造成毛利润降幅大。

3Q 经营数据分化。客运:受直通车调减、旅港人数下滑、广深港高铁分流等负面影响,运量下滑(总客运发送量同比下滑7%,其中直通车客运量下滑57%,城际列车客运量下滑4%)。货运:运量增长较好(总货运量同比增长12%,其中发运量增长13%)。

发展趋势

我们预计4Q 客运量将继续下滑。1)广深港高铁自去年4Q 起通车,今年4Q 受高铁分流相对较少,但受旅港人数下滑广九直通车或将延续下滑趋势。2)7 月起广九、佛九直通车调减,小幅减少直通车收入。3)穗莞深城际(广州东-深圳机场)预计推迟至11 月开通,我们预计将会对公司的广深城际车有一定分流影响,但因深圳车站位置、时速等有差异性,且分流或将逐渐体现,因此建议持续关注观察城际车的车流量。

土地开发有序推进。我们预计第一块土地交储今年完成并贡献税后利润约9 亿元。第二块土地开发正在用途变更审批中,预计明年完成审批并进行下一步开发。

此外,铁路改革的客运领域近期获得进展,有望提振板块估值。

盈利预测与估值

维持2019/20 年净利润预测18.1 亿元(扣非+9%YoY 至9 亿元)/11.3亿元(扣非+10%)。当前A 股股价对应2019/2020 年12.6 倍/20.3倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020 年12.6 倍/20.3 倍市盈率。

A 股维持中性评级和3.52 元目标价,对应13.7 倍2019 年市盈率和22.2 倍2020 年市盈率,较当前股价有9.0%的上行空间。H 股维持中性评级和2.89 港元目标价,对应14.4 倍2019 年市盈率和23.2 倍2020 年市盈率,较当前股价有12%的上行空间。

风险

土地交储进程慢于预期;穗莞深城际对分流城际车客流。