广深铁路(601333.CN)

广深铁路(601333):扣非利润符合预期 土地交储收益继续推迟确认

时间:20-03-31 00:00    来源:中国国际金融

2019 扣非业绩符合我们预期

广深铁路(601333)2019 年扣非业绩符合预期:营收212 亿元,同比增长6.8%;归母净利润7.48 亿元,同比下降4.4%,对应每股盈利0.11元。4Q 营收55.7 亿元,同比增长6%;营业成本增长4%,归母净利润亏损1.3 亿元,较去年同期亏损1.8 亿元,亏幅缩小30%。

整体业绩低于我们预期主要由于我们预计9 亿的土地交储收益确认,未能在2019 年内完成。

全年经营数据:客运收入同比下滑1.2%(2H-4%YoY vs 1H+2%YoY),客运发送量同比下滑4.7%。城际列车客运量同比下滑1%、收入同比增长7.8%,穗广深城际广深城际分流作用较小;直通车受广深港高铁分流与香港事件影响,客运量与收入均同比下滑48%。货运收入同比增长14.2%(2H+21%YoY vs 1H+6%YoY)。货运发运量同比增长3.4%,主要受益于“公转铁”推进、承运货物发送量增加。

发展趋势

2020 年土地交储收益抵消一部分疫情负面影响。1)在新冠肺炎影响下的春运期间,全国铁路客运量下滑80%-90%,对客运业务冲击较大,我们假设客运下滑80%持续一个季度(2 月~4 月)、而同期开行列车同比下滑35%,则减少税后利润近10 亿元;2)我们假设土地交储将在2020 年完成,并贡献税后净利润约9 亿元。

我们认为公司铁路运输业务内生增长较为有限。未来的催化剂或将体现在土地开发、资产注入等进程。

盈利预测与估值

基于疫情影响、且假设土地交储在2020 年内完成,我们下调2020年盈利34%至6.02 亿元(-20%YoY,扣非亏损),下调2021 年盈利29%至8.13 亿元(+35%YoY)。当前A 股股价对应2020/2021 年27.8倍/20.6 倍市盈率。当前H 股股价对应2020/2021 年16.5 倍/12.2倍市盈率。A 股维持中性评级,但由于盈利调整,我们下调目标价10 %至2.60 元对应30.6 倍2020 年市盈率和22.6 倍2021 年市盈率,较当前股价有10 %的上行空间。H 股维持中性评级,但基于盈利调整与投资者风险偏好改变,我们下调目标价25%至1.78港元对应18.1 倍2020 年市盈率和13.4 倍2021 年市盈率,较当前股价有9%的上行空间。

风险

宏观经济持续低迷;土地交储慢于预期;新线路分流影响超预期。