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广深铁路(601333):Q4客运量承压 期待改革注入活力

发布时间:2020-03-31    研究机构:中信证券

核心观点

香港事件、高铁分流拖累广深城际收入增速,直通车降幅扩大,2019Q4 整体客运量降幅13%。成本控制仍不及预期,下半年人工成本增速升6.1pcts 至11.2%。2020 年石牌货场交储土地收益有望确认,目前公司PB 仅0.6 倍左右,或存明显低估。铁路资产证券化加速,期待优质资产注入提升广深铁路(601333)盈利能力。

Q4 净利润亏损1.26 亿,疫情冲击2020Q1 或亏损2.5 亿,估值或已充分释放风险。2019 年营业收入同增6.8%至211.8 亿,归母/扣非净利润7.5 亿、7.8 亿元,同比下降4.5%、12.7%。其中毛利率同比下降0.4pct 至7.2%,加权平均ROE 降0.14pct 至2.6%。高铁分流叠加香港修例事件的影响,Q4 公司直通车业务收入下降61.3%,广深城际收入增幅降至3.7%。且工资和维修成本刚性增长导致Q4 净利润亏损1.26 亿,但较上年同期-1.8 亿有所收窄。COVID-19 疫情严重冲击需求,预计2020Q1 公司或亏损2.5 亿左右,目前估值或已充分释放风险。

高铁分流叠加香港修例事件的影响,直通车跌幅扩大,去年主业增长引擎广深城际2019 年客运量降0.7%。2019 年公司整体客运量增同比下降4.7%至8513万,其中长途车、广深城际和直通车同比-4.9%、-0.7%和-48.3%,其中Q4 长途车、广深城际同比下降10%、12%,直通车降幅扩至64%。相邻高铁及城轨日益完善,公司调整部分广深城际运行安排,2019H2 取消7 对广深城际列车,并增开2 对广州东至潮汕、1 对深圳至怀集城际列车,2019Q4 广深城际客运量增速环比下降8.4pcts。此外受香港修例事件、高铁分流等因素影响,2019Q4过港直通车、长途列车客运量累计降幅进一步扩大6.6pcts、3.3pcts。

成本控制仍不及预期,但同比改善,穗莞深城际预计分流有限。2019 年营业成本同增7.3%至196.5 亿,其中Q4 营业成本增速环比回落至4.4%,毛利率同比提升1.6pcts。公司成本控制仍不及预期,下半年人工成本增速提升6.1pcts 至11.2%,同期维修及绿化仍保持13.1%较高增速,或为其他运输服务增加所致。穗莞深城际起自广州新塘站、沿线经过中堂、厚街等城镇,终点深圳机场站,共15 个车站。穗莞深城际主要吸引沿线城镇和深圳机场客流,考虑经停区域、目的地差异,预计分流影响有限,铁路网络完善有望提升城际客运量。

2020 年广深段高铁净利率或23%,期待资产证注入预期落地。石牌旧货场交储获得土地补偿13.0 亿,2019 年公司石牌旧货场交储土地补偿8.5 亿,预计2020年剩余4.5 亿将陆续到账,确认后增厚公司或净利润8 亿左右。公司作为中铁总旗下唯一三地上市平台,有望受益国企改革步伐加快。受益高铁香港段开通,2019 年前3 季度受托经营的广深段高铁净利润4.3 亿,推测全年业绩7.7 亿。香港事件影响短期扰动部分进出港需求,预计2020 年广深高铁实现净利润8.2亿 (净利率23%左右),优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。

风险因素:疫情控制低于预期,铁路改革不及预期、土地开发及证券化不及预期。

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