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广深铁路(601333)2020年报点评:疫情影响仍将延续 客运需求复苏承压

时间:21-03-31 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2020 年报。公司2020 年营业收入为163.5 亿元,同比下降22.80%;归母净亏损5.58 亿元,同比19 年(盈利7.48 亿元)由盈转亏;扣非归母净亏损14.2 亿元(主要剔除土地交储净收益11.9 亿元),同比19 年(盈利7.82 亿元)由盈转亏。公司2020 年度不分红派息。

旅客发送量大幅下降,人均客运收入上升。公司2020 年共发送旅客约4,285万人次,同比下降49.66%,主要原因是受新冠肺炎疫情影响,旅客出行意愿明显下降,列车开行对数大幅减少,其中城际列车、直通车、长途车客运量分别同比下降54.83%、94.35%、42.96%;人均客运收入同比上涨2.05%,主要原因是人均里程提升,报告期内人均里程相较19 年同期提升约6.8%。综合以上因素,公司2020 年实现客运收入41.1 亿元,较19 年同比下降48.63%。

受益于新增项目,其他运输服务收入逆势增长。公司2020 年其他运输服务收入达到58.1 亿元,同比增加2.07%。其中铁路运营服务收入36.6 亿元,同比下降3.32%,主要是受新冠肺炎疫情影响,其他铁路公司的服务需求下降;其他服务收入21.5 亿元,同比增加12.8%,主要原因是公司新增为广梅汕铁路、三茂铁路提供货运服务,相关的清算收入增加。

疫情冲击货运业务收入。虽然公司2020 年货物发送量同比增加0.21%,但发送货物全程周转量同比下降12.08%,主要是因为新冠疫情和经济增速放缓,通过铁路运输的大宗货物减少;另外全口径单位货运收入同比下降8.55%,主要是因为公司对运费采取了优惠措施,以支持企业抗击疫情,帮助企业复工复产。

综合以上因素,公司2020 年实现货运收入17.0 亿元,较19 年同比下降19.60%。

部分经营成本刚性,毛利率转负。公司2020 年主营成本仅同比下降9.04%,主要原因是折旧及人工成本刚性,报告期内公司人工成本仅同比下降4.64%,固定资产+使用权资产折旧同比上涨1.48%。虽然疫情期间地方政府阶段性减免社保费,带来工资附加费下降,但公司新增为广梅汕铁路、三茂铁路提供货运服务,相关的货物搬运、装卸支出增加;另外公司开展铁路安全优质标准线建设,2020 年维修及绿化费用同比增加6.93%。综合以上因素,公司2020 年毛利率为-9.04%,较19 年同期(7.27%)由正转负。

投资建议:疫情对公司生产经营带来负面影响仍将持续,公司21 年计划完成旅客发送量5,710 万人(不含委托运输),相当于19 年旅客发送量的67%。考虑公司客运需求恢复较慢,我们下调公司21-22 年EPS 分别为-0.06、0.08 元(原为0.13、0.13 元),新增2023 年EPS 为0.09 元;由于目前公司A 股、H 股均处于破净状态,我们维持公司A 股、H 股“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。