广深铁路(601333.CN)

广深铁路(601333):二季度首次扭亏 客运仍受疫情拖累

时间:21-09-10 00:00    来源:华泰证券

中报录得微利,二季度首次扭亏,疫情反复影响业务上半年,广深铁路(601333)实现收入97 亿元(同比+30%)、净利润428 万元(同比扭亏,1H20 净亏损6.1 亿元)。收入和盈利大增主要因为2020 年疫情导致基数较低。疫情反复导致居民出行意愿受损,上半年客运量较疫情前仍有较大差距,货运已录得增长。分季度看,1Q/2Q 归母净利较2019 年同期下降124%/74%,受到1-2 月 “就地过年”影响与5-6 月大湾区散发疫情影响。

考虑疫情反复,我们下调客运量预测,并将2021/22/23 年归母净利预测下调17.5%/1.2%/1.9%至3.3/6.7/7.5 亿元。我们仍基于0.67x 2021E PB(2011-2020 PB 均值0.95x 减去1 倍标准差得出,反映盈利低谷期折价)与2021E BPS 4.0 元测算目标价为2.68 元。维持“增持”评级。

上半年回顾:客运仍受疫情拖累,货运实现高增长上半年客运业务受“就地过年”与大湾区散发疫情拖累。相较于2019 年同期,上半年广深城际/直通车/长途车客运量下降56%/100%/45%,客运收入下降37%/100%/15%。其中,广九直通车自2020 年1 月30 日起全部停运,至今未恢复。上半年公司积极开展“货运增量行动”,货运量同比增长55%,较1H19 增长44%;货运收入较1H19 增长9%;清算收入较1H19 增长11%。

相较于2019 年同期,公司上半年收入下降5%,营业成本上升6%,主要因人力成本刚性上涨。综合收入和成本的变化,公司上半年实现毛利润1.1 亿元(1H20 为毛亏损6.2 亿元)、毛利率1.1%(1H20 为-8.3%)。

下半年展望:客运有望逐步恢复,货运保持较高景气全国铁路客运量可作为横向参考。春节后出行限制解除,3 月/4 月/5 月全国铁路客运量恢复至19 年同期的87%/92%/96%;6 月/7 月受散发疫情影响,铁路客运量滑落至19 年同期的80%/87%。广州和深圳疫情在7 月初解封,我们预计公司客运量将逐步恢复;7 月下旬至8 月散发疫情主要在江苏,对广东省运输影响较小。公司自4 月起增开10 对跨线动车组列车,有望逐步兑现利好。考虑充足的运输能力与公司的“以货补客”经营策略,下半年货运量有望保持高位。

PB 估值处于历史底部,维持“增持”评级

以中国时速200 公里的高速铁路的平均建造成本(1,540 万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152 公里)的重置成本约23.41 亿美元。公司当前市值约21.6 亿美元,低于核心资产的重置成本。

维持“增持”评级。

风险提示:疫情影响高于预期,路网分流高于预期。