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广深铁路(601333):疫情反复拖累盈利 静待客运需求恢复

时间:21-10-29 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2021 年第三季度报告。公司21 年前三季度实现营业收入约149 亿元,同比增长29.4%;实现归母净亏损约2.55 亿元,较上年同期(亏损11.2 亿元)大幅减亏;实现扣非归母净亏损约2.56 亿元,较上年同期(亏损11.0亿元)大幅减亏。21 年第三季度,公司实现营业收入52.8 亿元,同比增加29.0%,公司实现归母净亏损2.6 亿元,较上年同期(亏损5.0 亿元)大幅减亏;实现扣非归母净亏损2.63 亿元,较上年同期(亏损4.9 亿元)大幅减亏。

旅客发送量恢复,客运收入同比上涨。2021 年前三季度,公司共发送旅客约3,170 万人次,同比上涨3.2%,恢复到19 年同期水平的47%,其中城际列车、长途车客运量分别同比上涨8.4%、0.3%,分别恢复到19 年同期水平的42.6%、53.0%。2021 年第三季度,公司共发送旅客约1,041 万人次,同比下降19.0%,恢复到19 年同期水平的43.8%,其中城际列车、长途车客运量分别同比下降21.4%、17.3%,分别恢复到19 年同期水平的39.2%、49.0%。直通车业务今年以来仍未恢复。2021 年上半年,公司实现客运收入29.4 亿元,同比上涨70.1%,恢复到19 年同期的72%,主要原因是国内疫情防控效果较好,客流量出现一定恢复,另外公司自2021 年4 月1 日起增开了10 对跨线动车组列车。

需求恢复,其他运输服务收入同比增长。公司2021 年上半年路网清算服务收入达到18.3 亿元,同比增长10.0%,恢复到19 年同期水平的89%;2021 年上半年其他运输服务收入达到34.2 亿元,同比增加15.8%,较19 年同期增长27%。

主要原因是国内需求恢复,铁路客货运输列车开行对数有所恢复,相应收入增加。

实施“以货补客”经营策略,货运收入快速增长。21 年上半年公司实现货运收入10.0 亿元,同比增长35.5%,主要原因是公司利用客流下降释放出的运输能力,大力实施“以货补客”经营策略,货物运输需求大幅增加。

国内疫情反复,三季度毛利率转负。2021 年上半年,公司主营成本同比增长18.4%,主要原因是公司客货运量、提供铁路运营服务工作量增加以及组织开行的列车对数增加,相应成本均有所增加;另外公司继续开展铁路安全优质标准线建设,21 年上半年维修费用同比增加25.7%。综合以上因素,公司21 年上半年毛利率为1.14%,较19 年同期(-8.3%)由负转正。由于暑期国内疫情出现反复,公司21 年第三季度毛利率为-4.7%,环比第二季度(3.7%)由正转负。

投资建议:国内疫情反复,对公司盈利能力复苏带来负面冲击。考虑公司 “以货补客”经营策略带来的贡献,我们上调公司21 年EPS 至-0.04 元(原为-0.06元),考虑国内客运需求恢复较慢,我们下调公司22-23 年EPS 45%/22%分别至0.04 元、0.07 元;由于目前公司A 股、H 股均处于破净状态,我们维持公司A 股、H 股“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。