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广深铁路(601333):业绩低于预期 客运需求疲弱

时间:2019-10-31    机构:华泰证券

3Q19,收入同比提高7.37%,盈利同比下降63.63%,业绩低于预期

10 月29 日,公司发布2019 年三季报:1)7-9 月,收入同比增长7.37%,归母净利同比降低63.63%;2)1-9 月,收入同比提升7.07%,归母净利同比降低9.23%;3)业绩低于预期。我们认为,3Q19 业绩下降的主因是成本结算进度差异、客运需求疲弱。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.21、0.16、0.18 元。我们调整目标价至3.77-3.90 元。考虑首单土地交储兑现时间临近、京沪高铁上市有望提振行业估值,维持“买入”评级。

货运稳健增长,客运需求疲弱

7-9 月,收入同比增长7.37%,增量主要来自货运业务。货运稳健增长,货运总量同比提升11.78%,其中发送量、接运量增长12.85%、11.36%。

客运需求疲弱,客运总量同比下降7.08%,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%。受到香港旅游业不景气的拖累,广九直通车客运量3Q19 同比降幅较上半年扩大18.15pp。在7 月10日调整运行图后,公司新开行3 对跨线动车组。在供给增加后,广深城际客运量仍同比下滑,反映客运需求疲弱,我们判断客座率亦有小幅下降。

成本结算进度可能与去年同期不同

7-9 月,公司营业成本同比增长13.39%,毛利润同比降低47.26%,毛利率下降5.05pp。公司成本费用的结算进度对季度业绩影响较大。我们测算,3Q19 与4Q19 的成本结算进度,可能与去年同期不同,导致3Q19 毛利润同比大幅降低。作为佐证,公司购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金分别同比增加57.86%、13.75%,大幅超过运输量的增速。

土地开发持续推进,价值重估值得期待

公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018 年4 月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储3.71 万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13 亿元补偿。据8 月22 日业绩电话会,公司预计该交易在年底完成,贡献净利润超过5 亿元。截至2019 年6 月底,公司已预收约7.2 亿元补偿,工程进度约55%。7 月30 日,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,将铁路土地开发政策上升至法律层面。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司土地价值重估值得期待。

调整目标价至3.77-3.90 元,维持“买入”评级公司未来看点包括:1)土地开发;2)铁路改革。我们预计公司2019-2021年度股息率为3.49%、2.69%、3.01%(收盘日20191029,假设分红率与2018 年一致)。因3Q19 客运低于预期,我们下调2019-2021 年业绩预测至14.74(含土地处置收益5.05 亿元)、11.35、12.71 亿元(前次15.34、11.87、13.09 亿元)。我们仍基于27.5-28.5x 2019PE,以及不含一次性土地开发收益的2019E EPS 0.137 元,我们测算目标价为3.77-3.90 元。京沪高铁筹备上市,行业估值有望上移。维持“买入”评级。

风险提示:土地开发低于预期,路网分流高于预期,经营成本高于预期。